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投资要点

事件：2023 年6 月1 日，航天环宇发布《首次公开发行股票科创板上市公告书》。

根据研制交付进度和预计的验收情况，公司合理预计2023 年1-6 月营业收入为1.06到1.28 亿元，同比增长40.18%到69.28%，归母净利润为1500 到2000 万元，同比增长21.26%到61.68%，扣非归母净利润为750 到1250 万元，同比增长9.31%到82.19%。

发力四大板块核心业务，关键技术实现自主可控国内领先。公司专注于航空航天领域的宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品和卫星通信及测控测试设备的研发和制造，2020-2022 年实现营业收入2.66 亿元/3.06 亿元/4.01 亿元，归母净利润为0.87 亿元/0.83 亿元/1.23 亿元。在宇航产品领域，承担了载人航天、北斗导航、高分遥感、通信等卫星型号的微波器件、机构、结构、热控、惯性器件等宇航核心零部件领域的自主可控；在航空航天工艺装备领域，已经完成了ARJ21、C919、CR929 及各型军机的机身、机翼、平尾、垂尾的工艺装备的设计和制造，实现关键工艺装备的进口替代。在航空产品领域，取得了中国商飞、中航工业下属多家单位的特种工艺的批准，成功研制了多型号的复合材料零部件并实现批产列装。在卫星通信及测控测试设备领域，研制产品成功应用于战略支援部队等军兵种的卫星通信地球站、航天器测控站、导弹测控站，以及国家卫星互联网工程地面信关站、大型紧缩场测试系统等领域。

定制化、高难度创造高附加值，高研发投入构筑护城河能力。公司产品多为客户定制产品，具有研发难度大、研发投入大、产品性能要求高、制造复杂等特性，产品附加值较高，2020-2022 年，公司综合毛利率分别为69.92%、63.28%和59.91%，毛利率维持在较高水平。公司作为高新技术企业，十分重视产品和技术的开发与创新工作，航空航天配套供应产品的研发及技术升级是公司保持核心竞争力的重要保证，公司不断加大技术开发与研究的投入力度，2020 年至2022 年，公司研发费用分别为3064.96 万元、4214.31 万元和4515.31 万元，占营业收入的比重分别为11.54%、13.78%和11.25%。经过多年的研发投入和技术积累，公司已形成了高精度、高频段天线馈电部件设计仿真、制造、装配及调试技术，星载高难度波导缝隙阵天线制造及焊接技术，大型薄壁聚酰亚胺注塑件特种成型技术，航空航天复合材料工装设计技术，航空航天工装制造技术，卫星通信天线分系统设计技术等11 项核心技术。

把握卫星互联网发展大局，致力成为行业一流供应商。国家已出台多项政策措施鼓励推动卫星在各行业的规模化应用、商业化服务及国际化拓展，行业面临重大的发展机遇。调研数据显示，2021 年全国卫星通信行业市场规模达到约792 亿元，同比增长9.6%。公司瞄准当前市场机遇，以“天伺馈”分系统产品的研发制造为核心，立足自主开发，实现核心关键技术的攻关突破，在动中通产品上，0.6 米动中通已应用于某无人机卫通数据链；在静中通产品上，6.2 米KaKu 双频段网面天线已完成设计定型、批量列装；在固定站产品上，已成功交付7.3 米口径Ka 频段卫通天线；在低轨卫星互联网信关站产品上，公司在国内率先完成4.5 米QV频段天线分系统的研制；在车载测控产品上，2.4 米测控天线已成功配套。公司着力打造规模化产业能力，努力发展成为国内一流的卫星通信产品、地面测控产品及特种测试设备供应商。

投资建议：公司是航空航天、卫星通信领域的高新技术企业，随着下游卫星互联网景气度的提升及公司技术积累的增加，看好公司发展长期发展。我们预测公司2023年至2025 年收入6.28/9.66 /14.65 亿元，同比增长56.3%/ 53.9%/51.7% ，公司归母净利润分别为1.85/2.79/4.20 亿元，同比增长50.6%/51.2%/50.5%，对应EPS为0.45/0.69/1.03 元，PE 为61.5/40.6/27.0，首次覆盖，给予增持-B 建议。

风险提示：产品性能稳定性风险，市场需求不及预期，政策落地不及预期。